10月8日，被称为“短剧出海第一股”的中文在线成为A股投资者的焦点。
当天开盘前，中文在线宣布终止赴港二次上市。随后，公司股价大幅下跌，当日跌幅超过12%。同日晚间，公司再次发布重要公告，宣布终止28亿元的A股定增计划。
这些事件的起因可追溯到8天前的9月30日。当晚，公司发布定增预案，计划募集资金28.33亿元，用于数字版权内容资源升级、IP衍生内容开发、AI大模型技术研发与升级、AIGC多模态内容平台技术升级、智能中台化技术升级以及补充流动资金等项目。
仅两天后，深交所便“加班”向中文在线发出问询函，其中一项要求公司解释同时推进A股和H股两笔股权融资的合理性。
深交所还要求中文在线在10月8日前提交相关说明材料并对外披露。
然而，10月8日早间，中文在线未发布回复函，而是宣布终止赴港二次上市。公司表示，这一决定基于市场环境和公司自身发展规划的综合考量，不会对经营活动和持续发展造成重大影响，也不存在损害公司及全体股东利益的情形。
同日，中文在线股价大跌，收盘时跌12.75%至20.39元/股，总市值跌破150亿元。回顾今年2月，公司股价曾升至43.80元/股的阶段高点，此后震荡下行，最新股价较年内高点下跌超过53%。
当晚，中文在线再次发布公告，宣布终止A股定增。公告称，在综合考量当前市场环境等多种因素后，经充分沟通和研判，董事会同意终止本次定增。
在宣布终止定增后，中文在线还披露了对深交所问询的回复函。
不过，对于问询函中提到的募资规模超过归母净资产10倍的合理性、募投项目合理性、募资对主要财务指标的影响、同时推进A股和港股两期股权融资的合理性等问题，中文在线均未作出具体回应，仅表示公司已终止港股上市和A股定增募资。
交易所的一封问询函后，中文在线接连撤回港股上市和A股定增，这一举动引发了投资者的质疑。
在股吧、雪球等投资者交流社区，许多投资者表示不理解公司这种“一问就撤”的做法，认为公司对资本运作的合规性信心不足。但也有投资者认为，终止股权融资避免了现有股权被稀释，客观上有利于现有股东。
两场融资同日折戟
在10月2日的问询函中，深交所向中文在线提出了5项问询。然而，中文在线只正面回答了本次募投项目与前次申报方案的差异，而募资规模合理性、募投项目可行性、盈利预测的推导依据，以及同时推进A股定增和港股上市的合理性等4个问题均未直接作答，这部分悬而未决的问询内容受到市场高度关注。
中文在线是一家老牌数字文娱公司，早在2015年就在深交所上市。成立之初，公司主营图书电子版权业务，随后发展了网络文学、IP授权、游戏、教育等多类型业务。2022年，公司创立枫叶互动，并通过该公司孵化ReelShort短剧平台，进军短剧出海赛道。
但业务频繁更迭下，中文在线的盈利情况越来越不稳定。由于短剧业务需要大量投流，公司不得不大幅提升销售费用支出。受此影响，2024年和2025年，公司均处于净亏损状态。今年上半年，公司营收同比增长3.85%至5.78亿元，但仍录得0.43亿元的归母净亏损。
雪上加霜的是，进入2026年，中文在线还与参股公司枫叶互动陷入纠纷。据枫叶互动声明，双方签署的《和解与治理协议》权责极度失衡，单方面限制其董事会治理权利、缩减公司追责渠道，因此已将中文在线诉至法院。
在2026年半年报中，中文在线也未披露枫叶互动4至6月的业绩表现。
受多种因素影响，中文在线的流动性问题日益突出。截至今年6月底，公司总资产规模13.93亿元，归母净资产规模2.63亿元。同期，货币资金余额为2.77亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债余额合计3.59亿元。
而中文在线此次募资额高达28.33亿元，相当于总资产的两倍，也超过归母净资产规模的十倍。因此，深交所的第一个问题便是要求公司说明本次融资的合理性，以及融资体量与现有业务、管理能力、人员储备的匹配关系。
深交所的第二个问题主要针对募投项目，要求公司进行更细致说明，并论证经济效益、商业化可行性等问题。
此外，在定增预案中，中文在线对2026年和2027年的扣非前后净利润分别设定为1000万元、2000万元至1亿元。然而公司2024年和2025年均录得亏损。深交所要求公司详细说明盈利预测的推导过程，并量化分析本次发行对即期回报的摊薄影响。
有关A股定增与港股上市的问题是问询中最关键的一项。深交所要求公司说明港股IPO的审核进展，以及A股定增和港股IPO在融资用途上的差异，并论证在A股与H股两地同时推进股权融资的合理性。
今年2月，中文在线向港交所递交招股书，计划赴港二次上市。招股书中表示，募集资金将用于提升AI技术、建设海外短剧生态、储备并开发更多IP以及补充流动资金。推进港股二次上市仅8个月后，中文在线就再度抛出A股定增预案。
从募资项目来看，中文在线A股定增和港股IPO的募资用途较为接近。
事实上，市场中并不缺乏同步推进A股定增和港股二次上市的上市公司，例如知名存储龙头江波龙，在2025年3月递表港交所，同年12月又公布A股定增预案。今年8月至9月，其A股定增与H股上市先后落地。
虽然募资窗口期存在重叠，但江波龙在港股招股书中明确表示，其港股募资投向的研发项目有别于A股定增投资项目，两笔资金投向并不相同。
在中文在线的案例中，随着公司终止两项股权融资计划，公司也未进一步披露相关募投项目是否存在差异。
投资者回报问题受关注
就在监管对中文在线募资情况进行问询之际，公司上市以来频繁融资但分红寥寥的情况，再度引发投资者质疑。
在股吧、雪球等投资者交流社区，有投资者指出，中文在线上市11年，包括IPO在内三次股权募资额合计超过32亿元，但累计现金分红仅3400余万元。此次公司再度宣布28亿元大额定增，有投资者认为，公司意在将经营压力转嫁给市场。
在定增公告发布当日，中文在线发布了一份未来三年股东回报规划，承诺每年的现金分红不少于当年可供分配利润的20%，且每年度进行一次利润分配。
然而，早在2023年，中文在线就曾发布过一次股东回报规划，承诺2023年至2025年每年进行一次分红，分红额不低于当年实现的可供分配利润的20%。该规划发布当年，公司录得0.89亿元的归母净利润。但由于累计未分配利润为负，公司并未进行分红。2024年至2025年，公司持续亏损，依旧没有分红落地。
截至今年6月末，中文在线累计未分配利润余额为-28.98亿元。在短剧出海、AI漫剧行业竞争激烈的当下，公司要扭转未分配利润的巨额缺口、实现稳定盈利并非易事。且随着公司撤回定增申请，公司也同步撤销了对未来三年股东回报计划的审议。
在此背景下，中文在线未来的盈利能力能否进一步提升、股东回报力度能否增强，仍充满不确定性。
本文来自微信公众号“大摩财经”（ID：damofinance），作者：达摩财经，36氪经授权发布。